はじめに

第１章　バーナンキの金融政策
　　　◎インフレ・ターゲットの行方を読む

１　バーナンキの政策を読む七つの視点
　　(1)プラグマティックに変容
　　(2)グリーンスパンの手法を継承
　　(3)インフレ・ターゲット採用はコンセンサス形成後
　　(4)透明性向上に向けた情報発信
　　(5)グリーンスパンと異なる市場に対する哲学
　　(6)危機管理の手腕は未知数
　　(7)日銀の金融政策に関する言及

２　ＦＲＢ議長就任までの軌跡
　　ラビの助言がなければＦＲＢ議長は誕生せず
　　「私は自分を大恐慌マニアだと思っている」
　　「びっくりした。バーナンキが共和党支持者だったとは」
　　ＦＲＢ理事からホワイトハウスへ
　　ブッシュ大統領に次期ＦＲＢ議長に任命される
　　グリーンスパン前議長は“右腕”コーン理事を推薦？
　　第一四代ＦＲＢ議長就任を正式に承認

３　インフレ・ターゲットへの反対が相次いだ上院公聴会
　　ＦＲＢ議長に敬意を払う上院議員
　　「ホワイトハウスから独立できるのか？」
　　バーナンキの証言テキスト
　　上院議員が迫る「二つの使命」
　　衝突回避を最優先した答弁
　　釘を刺された財政政策への発言
　　反対派議員の懐柔が当面の課題

４　予想されるバーナンキのインフレ・ターゲット
　　コンセンサス形成に時間をかける
　　インフレ・ターゲットを主張する理由
　　バーナンキの“望ましいインフレ率”はプラス一〜二％
　　物価統計は何が適切か？
　　エネルギー関連を除くべきか否か？
　　達成期限を設けるのか？
　　インフレ・ターゲットのまとめ
　　参考：短期金利予測とインフレ・ターゲットの関係

５　ＦＯＭＣのさらなる透明性向上を図るバーナンキ
　　声明文の表現を徐々に明瞭化？
　　「フェッドスピーク」で示された四つのアイディア
　　インフレ・ターゲット導入“地均し”になる選択肢
　　透明性と秘密保持の妥当なバランス

６　講演録から読み取るポスト・グリーンスパン政策
　　中立的なフェデラルファンド金利
　　テーラー・ルールよりも有利な「予測に基づく政策」
　　過剰貯蓄と長期金利の“謎”について
　　大恐慌から得られる教訓
　　貿易、アウトソーシングと失業
　　金融システムへの移民のアクセス
　　グラジュアリズム
　　欧州通貨統合のメリット
　　中央銀行の“トーク”と金融政策委
　　インフレファイター・ボルカーの評価
　　原油価格高騰と米国経済
　　生産性の向上とＩＴ革命
　　マネーサプライへの誤解


第２章　資産バブルに悩まされるＦＲＢ
　　　◎資産価格と金融政策の関係

１　資産価値の変動がもたらす不安定性
　　ガルブレイス指摘「金融上の記憶は二〇年しか続かない」
　　欧米の中央銀行関係者、ＢＩＳも資産バブルに高い関心

２　グリーンスパン議長と資産バブル
　　「根拠無き熱狂」、秘められたキーワード
　　ＦＲＢ理事もキーワードを見逃す
　　議会はグリーンスパンの口先介入に猛反発、ルービンは擁護
　　資産効果による景気過熱を警戒
　　問い掛けを続けるグリーンスパン、高まる議会での非難
　　反対を押しのけて二年ぶりの利上げ決定
　　アジア通貨危機がニューヨーク市場を直撃
　　株価押し上げトークに転換したグリーンスパン
　　ロシア金融危機で開いたバブル化への道
　　プレルＦＲＢ調査統計局長の警告
　　バブル破裂後の大幅利上げと二〇〇一年一月の電撃利下げ
　　ＦＲＢも日銀と同様の判断ミスを行っているのだが…
　　バブル退治政策だったことを認めたグリーンスパン証言
　　「私の判断は間違っていなかった」胸を張るグリーンスパン
　　住宅ブームに対する“マエストロ・トーク”
　　「住宅フロス」はカプチーノコーヒーの香り？

３　バーナンキ議長と資産バブル
　　バーナンキ“教授”の日本のバブル分析
　　バーナンキ“ＦＲＢ理事”「安全なバブル潰しは不可能」
　　ニューヨーク連銀総裁「困難だが中央銀行はチャレンジする必要がある」
　　サンフランシスコ連銀「バブル潰しを行う前の三つのクエスチョン」
　　イングランド銀行「フレキシブル・インフレ・ターゲットは有効」
　　日本のバブル分析「低金利神話が期待を強気化させた」
　　投機心理に与えた“フロス発言”の影響
　　バーナンキ議長はユーフォリアにどう対処するか？


第３章　ＦＲＢの舞台裏
　　　◎組織の成り立ちとＦＯＭＣの内側

１　分散化された中央銀行システム
　　なぜ一二地区連銀と理事会という形態なのか？
　　黎明期の連邦準備制度
　　分散型中央銀行のルーツ
　　ウィルソン大統領が提唱した「連邦準備理事会」
　　地区連銀一二行は上下両院調整の産物
　　最大のドラマは地区連銀所在地の決定
　　一万マイルの地方行脚
　　アンケート調査で連銀所在地を選定
　　難航したＦＲＢ理事の議会承認
　　欧州金融システムの投入に尽くしたウォーバーグ理事

２　金融政策の最高意思決定機関
　　連銀の資金稼ぎが生み出したＦＯＭＣ
　　ニューヨーク連銀総裁の慧眼
　　イングランド銀行とニューヨーク連銀との協調緩和
　　バブル破裂を傍観した連邦準備制度
　　連邦準備制度の再出発
　　妥協の産物だったＦＯＭＣメンバー構成

３　現在のＦＲＢボードメンバーの横顔
　　ロジャー・ファーがソン副議長
　　マーク・オルソン理事
　　スーザン・シュミット・バイズ理事
　　ドナルド・コーン理事

４　全米に張り巡らされた地区連銀のネットワーク
　　連邦準備銀行＝地区連銀
　　異なった公定歩合に地方分権の名残

５　現在の地区連銀総裁の横顔
　　(1)キャシー・ミネハン第十二代ボストン連銀総裁
　　('2)ティモシー・ガイトナー第九代ニューヨーク連銀総裁
　　(3)アンソニー・サントメロ第七代フィラデルフィア連銀総裁
　　(4)サンドラ・ピアナルト第一〇代クリーブランド連銀総裁
　　(5)ジェフレー・ラッカー第七代リッチモンド連銀総裁
　　(6)ジャック・グイン第十三代アトランタ連銀総裁
　　(7)マイケル・モスコウ第八代シカゴ連銀総裁
　　(8)ウィリアム・プール第二代セントルイス連銀総裁
　　(9)ゲリー・スターン第一一代ミネアポリス連銀総裁
　　(10)トーマス・ホーニグ第八代カンザスシティ連銀総裁
　　(11)リチャード・フィッシャー第一一代ダラス連銀総裁
　　(12)じゃネット・イエレン第一一代サンフランシスコ連銀総裁

６　ＦＯＭＣ（連邦公開市場委員会）の舞台裏
　　ＦＯＭＣ投票権に地域格差
　　ＦＯＭＣの議事進行
　　ご当地事情満載の地区連銀総裁コメント
　　「ブルーブック」で金融政策の選択肢を説明
　　伝統的にコンセンサスを重視
　　公定歩合の決定
　　記者室幹事がＦＯＭＣ声明の解禁時間を決定


第４章　フェデラルファンド市場の真実
　　　◎その仕組みから公開市場操作の手法まで

１　フェデラルファンド市場とは何か？
　　フェデラルファンド金利と米国経済の関係
　　フェデラルファンド市場＝マネーの卸売市場

２　準備預金最終日のクライマックス
　　最大手インターディーラー・ブローカーの現場
　　二〇〇六年一月四日夕方のフェデラルファド市場
　　日本のコール市場との比較

３　フェデラルファンド金利の変動パターン
　　金利を変動させる季節要因
　　ＦＯＭＣが近づくと金利が急上昇する新現象

４　ニューヨーク連銀が担う金融調節の機能
　　準備預金残高を変動させる主な要因
　　参考：資金繰りの効率化を進める米国財務省
　　公開市場操作実行までのプロセス
　　ニューヨーク連銀の資金需給予想“成績”
　　オペレーションの種類
　　準備預金残高とフェデラルファンド金利の関係
　　為替市場介入の手法


第５章　神殿の扉を開く
　　　◎市場との対話をどう進めるか

１　ＦＯＭＣ声明一〇年の軌跡
　　慎重かつ果敢なグリーンスパン議長
　　利上げのゴングを鳴らす
　　「みぞおちが痛む」
　　突然の声明発表で混乱する記者室
　　二〇〇四年ガイダンス付き利上げ局面が始動
　　雇用統計の衝撃
　　ロックアップ・ルームに緊張走る
　　雇用統計のインパクトは議長証言と同格
　　「辛抱強さ」も限界に
　　デフレ危機の克服を宣言
　　眠りから覚めたタカ派

２　ＦＯＭＣ声明は両刃の剣
　　声明にディスインフレ・リスクを明記
　　「リスク・バランス評価」を二つに分割
　　「非伝統的金融緩和」も予断を膨らます
　　割れたＦｅｄウォッチャーの観測記事
　　二週間で景気認識が劇的好転
　　総合判断でも「ディスインフレ・リスク」を明記
　　グリーンスパン議長「時間軸」を表明
　　「非伝統的な金融政策」は必要ない
　　声明への時間軸導入に七人が反対
　　不確実性を含むＦＯＭＣ声明
　　二〇〇三年一二月会合で「相当の期間」は根拠失う
　　グリーンスパン議長の対話能力に疑問符
　　遅行指標と一致する金融政策
　　「Measured」に込めた狙い
　　金融政策の出遅れ懸念
　　大幅利上げ示唆が混乱に拍車
　　ガイダンスの罠
　　金融政策は「長期プログラム」
　　一年半に及んだ「出口作戦」
　　「終わり良ければ、すべて良し」
　　グリーンスパン議長の負の遺産


第６章　ＦＲＢはいかにして独立性を得たか
　　　◎ホワイトハウス、議会との関係

１　中央銀行の独立性とは？
　　なぜ独立性が求められるのか
　　一四人の大統領のうち、十二人がＦＲＢに圧力を……

２　マッケーブからボルカーまでのＦＲＢと政府の対立
　　泥沼の闘いの末にアコード締結
　　マッケーブ衝撃解任「イージーマネーを望む企て」
　　政府との協調か？独立性か？揺れたＦＯＭＣ
　　ジョンソン大統領に罵倒されたマーチン
　　マーチンを屈辱的退任に追い込んだニクソン大統領
　　ＦＲＢ批判がヤブヘビとなったカーター大統領
　　ボルカー議長、レーガン派理事の包囲網で孤立

３　グリーンスパン議長の老獪な政治との付き合い方
　　“慎重なペースの利下げ”に激怒したブレイディ財務長官
　　じらされたグリーンスパンの再任
　　ＦＲＢ独立の立役者、ロバート・ルービン
　　ルービン「真の中央銀行の独立性は、経済にとって最適なレジーム」
　　変わり身の早さ、あいまいな言葉で両陣営に足場を築く
　　「同じ状況に立たされれば、また同じことをする」
　　「地政学的リスク」の背後にチェイニー副大統領
　　ブッシュ勝利宣言で消えた「地政学的リスク」
　　ハリケーン被害で頼ってきたブッシュ大統領
　　コンセンサス形式も政治力の源泉
　　上下両院お別れ公聴会における賞賛の嵐
　　「バランスのとれた秘密保持」からバーナンキの「明示主義」へ


コラム
　　１　バーナンキは熱狂的レッドソックス・ファン
　　２　ＦＲＢ理事の個人金融資産
　　３　世界のインフレ・ターゲット採用国の実際
　　４　ＦＯＭＣ　ｖｓ　日銀金融政策決定会合
　　５　ＦＯＭＣ議事要旨の速読術
　　６　一二地区連銀の総資産比較
　　７　非伝統的オペレーションで迷走したＦＯＭＣ
　　８　「バイアス」から「リスク・バランスの評価」に移行
　　９　グリーンスパン前議長と金融担当記者の関係
　　10　Ａ、Ｂ、Ｃクラスに分かれるワシントンのパーティー
　　11　ＦＯＭＣ声明に掲載された「地政学的リスク」