企業価値評価　第5版　【上】 page 9/10

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第1章　なぜ、企業価値か？ 11に値しない。さらに、投資家が株式投資のリスクが高まったと感じたことから、S&P500の30％低下は資本コストのわずか１%上昇と等しくなっていた6。　確かに、短期的には、株式市場が極端....

第1章　なぜ、企業価値か？ 11に値しない。さらに、投資家が株式投資のリスクが高まったと感じたことから、S&P500の30％低下は資本コストのわずか１%上昇と等しくなっていた6。　確かに、短期的には、株式市場が極端な動きをみせた時期があった。2009年３月に、S&P500は800から700に落ち込んだが、間もなく800まで回復した。市場が底を打つのを投資家が待ち構えていたのは明らかだ。S&P500が700を割り込んだ瞬間に回復が始まった。その後も順調に上昇し、12月には1100に達している。筆者の分析では、同時期のS&P500の長期トレンド価値（株式の合理的な価値を反映したもの）は1100～1300の範囲であった。　振り返ってみると、株式市場の動きは非合理的とはいえない。取引は停止せず、価格も経済実態を反映した水準から大きく外れることはなかった。株式市場はうまく機能したといえよう。確かに、株式市場は経済危機を予見しなかった。しかし、そもそも株式市場とは、実体経済の悪化を予見するものではない7。2 長期的な価値創造の利点　企業の成功のものさしとして、株主価値とそれ以外（雇用、社会的責任、環境等）のどちらがより重要かは、これまで長く議論されてきた。英米では、企業の目的は株主価値の最大化という論が根強い。取締役は株主に選任され、株主の利益のために企業の成長に責任を負う。　英国以外の欧州では、企業の目的はやや広めに定義される傾向がある。企業のガバナンスや組織の仕組みと関連することが多い。たとえば、オランダやドイツでは、大企業の取締役は、事業継続の責任を負っている。そして、その責任を負う相手は、株主だけでなく、従業員や地域社会を含む、すべてのステークホルダーだ。同様の考え方が、他の欧州諸国のコーポレート・ガバナンスのあり方の基礎にある。また、アジアにおいては、創業者一族が取締役をコントロールし、企業の方向性を決定する傾向がある。　　　　　　　　　　　　　　　　6 Richard Dobbs, Bin Jiang, and Timothy Koller, “Why the Crisis Hasn’t Shaken the Cost ofCapital,” McKinsey on Finance, no. 30（ Winter 2009）：26－30.7 Richard Dobbs and Timothy Koller, “The Crisis：Timing Strategic Moves,” McKinsey onFinance, no. 31（ Spring 2009）：1－5.