目次

はじめに 「AIバブル後」を日本人は生き残れるか

日本経済は持続可能なのか
インフレと低金利で日本の国富が消滅しようとしている
　日本の家計金融資産はおよそ半分が預貯金のまま／相続でも動かない高齢世帯の金融資産／実質金利マイナスで「溶ける」預貯金
グローバル株式市場に迫る「AIバブル」のリスク
　AI相場は本当にバブルなのか?／株式相場のAIバブル化を示すいくつかの兆候／AIバブル化の核心とこれからの投資戦略
日本の個人投資家は「オルカンほったらかし投資」で最後まで走り切れるか
　「長期・積立・分散」という美しい原則の功と罪／「預金感覚」のインデックス投資に潜むリスク／金融知識が広がらない日本で分散投資は形骸化している
「AIバブル後」の備えとしてできること

第１章 「AIバブル後」を考えるべき時が来た

「常に右肩上がりのオルカン」はAI相場に支えられてきた
　オルカン誕生時点で株価成長は危うい状態だった／2022年末に利上げで沈んだ市場にOpenAIとChatGPTが現れた／2023年のエヌビディア決算でGPU需要の爆発が判明し、空前のAI相場が始まった／AI相場の恩恵はAIインフラ企業が独占し、株価指数の構成は大型株に集中している
AI相場が「ドットコムバブルではない」とされる３つの理由
　AI革命が実生活を変革し、AGIへの期待が現実味を帯びている／企業業績の堅調な成長が株価を裏付けている／テクノロジー株のバリュエーションはドットコムバブル期と比べれば抑制されている
過剰なインフラ投資や複雑な金融スキームの台頭など、バブル期を思わせる動きも
　市場を支えるAIインフラ投資は収益化するか?　ドットコムバブルにおける光ファイバー網投資の蹉跌／膨大なAIインフラ投資が収益化しなければ、減価償却で大型株の利益は潰れ、市場全体が崩壊する／AIインフラ投資のオフバランス化とエヌビディアの循環取引で市場にレバレッジがかかっている
AI革命が常に株価を押し上げるとは限らない
　AIによる労働代替が進んだ結果、GDPは空洞化するか／アンソロピックショックが示した既存産業の破壊リスク／AIバブル最大のリスクはOpenAIの破綻
日本と東アジアに伸びるAIバブルの導火線
　日本株に組み込まれたAI・半導体リスク／ソフトバンク経由で日本市場に入るOpenAIリスク／台湾・韓国を揺らすメモリとファウンドリーの反転リスク
AIバブルはいつ弾けるのか？　歴史から読み解くXデー
　今がバブルなのかを判断するのは難しい／ドットコムバブルとリーマンショックの教訓／AIバブルのXデー／AIバブルを察知するために気をつけたいシグナル／Xデーは「AIの終わり」ではなく「期待の巻き戻し」である
投資マネーは静かに分散化に向かっている
　株式好調でも金価格が急騰する異例の展開に／高金利下で、高利回り預金・債券への資金シフトが起きている
今後の米国株見通しのシナリオを前に、個人投資家はどう動くべきか
　米国株見通しの３つのシナリオ／振れ幅のあるシナリオで個人はどう動くべきか
Column　世界秩序の崩壊とAI相場の地政学リスク

第２章　単純化された「長期・積立・分散」の危険性

「長期・積立・分散」は資産形成期の大原則
　長期投資：リスクプレミアムの収穫と複利効果／積立投資：コツコツ続けられる仕組みと心理的メリット／分散投資：リスクを抑えて安定したリターンを得る
「長期・積立・分散」を単純化した実践手段が「オルカンほったらかし投資」
　ノーベル賞理論と株式相場の追い風によるインデックス運用の台頭／日本で「オルカンほったらかし」が爆発的に普及した３つの要因
「長期投資は常に正解」という誤解 ── 運用ゴールと保有商品次第
　長期投資は「大きなリスク資産」に対して有効な戦略に過ぎない／株式市場の長期停滞は現実に起こり得る／投資期間と運用ゴールのミスマッチが招く落とし穴／長期投資と上手に付き合うために
「常に一括投資ではなく積立投資をすべき」という誤解 ── 運用効率は一括投資のほうがよい
　一括投資と積立投資のリターン比較／投資せずに現金で置いておく期間が長いほど「機会損失」が膨らむ／日本の家計金融資産における「取り崩し」の重要性
「世界中に分散投資したオルカンは安全」という誤解 ── 分散が不十分で安全でもない
　株式100％の「オルカン」は安全資産ではない／「全世界株式」でも逃れられない米国偏重リスク／理論が示す真の分散は、株式以外も含めた「市場ポートフォリオ」
理論的な唯一解が「オルカンほったらかし投資」ではない
　効率的市場仮説はバブル局面では成り立たない／CAPMの市場ポートフォリオを実現するのは不可能／CAPMは現実の個人の最適解を導いていない／2010年代に「TOPIXほったらかし投資」は支持されていたか?
「オルカンほったらかし投資」は分散投資の世界標準ではない
　世界的な資産運用の基本原則は個人に対する最適化／年金運用も株式のみに集中はしていない／全世界株式インデックスはグローバルではマイナー商品
Column　AIバブル後もインデックス投資は有効であり続けるか?

第３章 「AIバブル後」に必須となる債券と為替の知識

「投資＝株」から考えを広げるため、金利と為替の基本を理解しよう
　企業の資金調達は株と債券であり、投資家の手段も対応している／金利は期間と信用力で変化し、短期は中央銀行、長期は市場が決める／為替レートを決める主要因は短期金利差であり、資金は高金利通貨へ向かう
日本円現金を出発点にした場合、投資として性質が近いのは債券と外貨
　円預金は「最短の金利商品」である／円のまま金利リスクを取るなら、国債と社債である／外貨のリスクを取るなら、ドル預金などである／金利も為替も取るなら、外国債券になる／外貨投資は利回り投資でもあり、円安へのヘッジでもある
忘れ去られた債券投資が、実はかつての日本のスタンダード
　債券は「地味」だからこそ高齢化社会の土台になる／バブル前の日本では、利息で増える金利性商品が主役だった／債券不人気の裏側にある誤解
債券も無リスクではない ── 資産クラスによるリスクリターン特性を考える
　株式・債券・金・不動産は「同じ土俵」で戦っていない／債券のリスクは２つある ── 金利リスクと信用リスク／「金利が高いほどよい」という短絡が、守りを壊す
株や債券の地域分散をする中で複数国通貨を保有しているため、「外貨」としての保有はドルと金だけでよい
　外貨分散は、すでにポートフォリオの中で起きている／日本円のヘッジとしての「外貨」は基軸通貨のドルだけでよい／ドルの価値下落をシナリオとして心配するのであれば、金を保有すべき
為替リスクは外貨を持つことなのか、持たないことなのか
　長期で円高に戻る可能性は低い／円高局面で国内資産も下落リスクがある／為替ヘッジのコストと効果の限界／金と「円高メリット株」で為替リスクに備える
最大のリスクは円預金にあるかもしれない
　円預金はインフレに勝てず資産が目減りする／欧米に比べ高い現預金比率ー必要最低限以外は投資へ／円安・金利上昇リスクに備え外貨資産を増やす
Column　金はどこまでポートフォリオに入れるべきか?

第４章　いま目指すべき「真の分散投資」とは

真の分散投資は「マルチアセット運用」と「コア・サテライト戦略」で実現する
　個人の投資方針と資産配分を定めることが重要／マルチアセット運用による広範な分散投資を／コア・サテライト戦略で長期戦略と短期戦術を両立
コア運用の大枠を決める簡単ルールは「110－年齢」での株式・債券バランス
　コア運用は株式と債券を軸に考える／「110－年齢」で株式比率を決める／精緻にやる場合は主観的なリスク許容度なども盛り込む
コア運用はマルチアセット運用にして、資産クラス内での分散にも気をつける
　資産クラス間の分散 ── 株式・債券・オルタナティブを組み合わせる／資産クラス内の分散 ── 市場平均に近づけつつ偏りを避ける工夫を
サテライト運用は「攻め」なのか「守り」なのか、位置付けを決めて投資する
　「攻め」のサテライト運用／「守り」のサテライト運用／サテライト部分の位置付けを明確化し、戦略に一貫性を持たせる
成長投資は10年以上先のマクロ的な変化に対して賭ける
　テクノロジーとAIエコシステムへの長期視点を持つ／米国停滞シナリオへの備え：新興国市場の活用／「米ドル離れ」への賭け：金とビットコインという選択肢
不動産投資は難度が高いので、相当好きかコネクションがなければ避ける
　ローンも含めると不動産投資のリスクは決して低くない／専門知識とネットワークで収益性に差がつく／うまい不動産投資の話には裏がある／不動産に投資する場合も現物ではなくREITを優先する
年代別で「最適な運用」は変わっていく
　20〜30代：金融資本よりも自身への投資を優先する／40〜50代：コア・サテライト戦略でバランス運用に移行する／60〜70代：資産の取り崩しを計画し、次世代への投資も視野に入れる
運用戦略実現のメインにはETFを使うのがおすすめ
　ETFは投資信託の進化版／米国では新規資金流入の大半がETFへ／コア投資はETFだけで実現し、サテライト投資にはETFと個別株をまぜて運用する
Column　資産取り崩しの「４%ルール」とは

第５章 「真の分散投資」を実現する具体的なポートフォリオ

株と債券中心のポートフォリオ管理しか長期的に持続可能な資産運用はない
　「流行りの商品」は常に変わるが、資産運用の大きな設計は変わらない／日本のバブル崩壊後の30年、米国のドットコムバブル後の10年から学ぶ／「投資の神様」バフェットも短期債券を厚く持ち、レイ・ダリオも株・債券・コモディティで組む
コア投資で特に好みがなければ、株式・債券を中心にしたバランス運用にする
コア投資を安定とインカム収入に特化させたい場合、債券中心の高利回り運用にする
コア資産の管理が面倒な場合は、ロボアドやラップ口座を使うのもよい
サテライト投資でAIトレンドのアクティブ収益を狙う場合は、テーマ型ETFと米国個別株を使う
　個別株が難しければテーマ型ETFでAI関連分野に投資／個別株で攻めるなら「マグニフィセント・テン」銘柄から／さらなる高リスク志向ならAIエコシステム関連の中小型株も
サテライト投資で米国のリスクシナリオに賭けるというテーマもあり
　米国低成長シナリオ：新興国株への分散投資／世界的なドル離れシナリオ：金・銀・暗号資産への分散／米中対立激化シナリオ：防衛・レアアース・産業自動化関連株に注目
自分の年代と投資の好みに合わせて、コアとサテライトのポートフォリオを決めてみる
　コア資産：年代・リスク許容度・インカム志向に応じて調整／サテライト資産：投資テーマへの信念とスタイルに合わせて選択／ポートフォリオ管理のポイント
「自分だけでやる投資」は実は万人向けではないので、保有額が大きいならアドバイザーも活用する
　資産規模次第ではアドバイザー活用も戦略的なオプション／米国では投資アドバイザーが一般的／利用するなら残高ベースで報酬を取るアドバイザーを
Column　取り崩し期の最大のリスク「順序リスク」とは

第６章　分散投資の未来 ── テクノロジーの力で資産運用はどう変わるのか

スタンフォード大学で見たテクノロジーによる金融革命の可能性
「投資信託」「ETF」は個人に最適化された「ダイレクトインデックス」に移行していく
　ダイレクトインデックスとは何か ── インデックス投資の上位互換／ダイレクトインデックスの主なメリットは２点に集約される／技術革新が一般投資家にもダイレクトインデックスの恩恵をもたらした／米国における先進事例 ── Parametric と Wealthfront の動向／インデックスファンドは不要になるのか ── 個人別運用口座がもたらす未来
TAMPとモデルポートフォリオ運用の台頭でアドバイザーの提供範囲が広がっていく
　米国におけるTAMPプラットフォームの役割と普及／モデルポートフォリオ運用の拡大とアドバイザーの戦略活用／AIによるアドバイザー支援技術の進化／テクノロジーによって日本の資産運用市場はどう変わるのか
社会のデジタル受容が進むことで、富裕層にも資産運用のデジタルプレイヤーが浸透していく
　デジタル資産運用サービスの広がりと富裕層の変化／富裕層市場へシフトする海外フィンテックの事例／日本における富裕層シフトとNISA後の戦略
AIの浸透によっては、投資アドバイザーやオンライン証券の存在が代替されていく
　AIが投資助言の調査・分析を高精度で代行する／人間に残る強みは「共感」と複雑な判断／AIコンパニオンが「信頼できるアドバイザー」になる時代は来るか／対話UIが当たり前に ── 証券会社はインフラ役に徹する未来
テクノロジーの最先端に伴走できる証券会社でありたい
　世界最大手ブラックロックと提携したモデルポートフォリオ運用（Bloomo Core / Bloomo Income）／米国TAMPに匹敵する高度なポートフォリオ管理機能の提供／テクノロジーの力で投資アドバイザーを民主化／「真の分散投資」を最先端テクノロジーで具現化する
Column　米国の富裕層はどうやって分散投資を管理している?

おわりに 「真の分散投資」こそが、日本経済を持続可能にする

個人の合理的な投資行動が日本経済を救う
　円預金の「安全神話」から抜け出せるのか／外貨建て運用は「逃避」ではなく、市場を通じた意思表示である／高市政権の円安局面が示した「市場の制約」／合理的な投資が、結果として日本を持続可能にする
真の分散投資が資産運用を文化として根付かせ、日本経済を持続可能にする
　「真の分散投資」は愚直に王道を実践するもの／テクノロジーを使って「真の分散投資」を実現させたい

参考文献

著者

中村 仁（なかむら・じん）
米国株資産運用アプリを提供するブルーモ証券の代表取締役CEO。東京大学法学部卒業、同大学院経済学研究科（修士）を修了後、財務省にて総合調整・税務調査・国際金融業務に従事。その後、スタンフォード大学でMBAを取得し、米系コンサルティング会社のマッキンゼー・アンド・カンパニーにて主に金融機関向けのプロジェクトをリード。2022年にブルーモ証券を創業。大学院・財務省時代は各国の財政状況やニュースによって、国債金利がどのように変動するかをマクロ計量モデルで研究。1987年生まれ。本書が初の著書となる。