目次

まえがき

第１話　会社が儲かるとは、そもそもどういう状態を言うのか？

　　　　── 株式会社という説話原型

資本が企業のテンションを上げてしまう
企業は資本を調達して資産を買う
企業は資産を使ってキャッシュを稼ぐ
出資者の顔が見えないまま資本は成長する
世の中のおカネがぐるぐる回るために
投資したものはいつか返ってくるという信仰
　column１　コーポレートガバナンス・コードの功罪

第２話　株価の変動がでたらめだったら何がうれしいのか？

　　　　── 不確実性理論という宿命

リターンとリスクの関係は人生そのものだ
株価はでたらめに動いているという衝撃
すべての情報を織り込んだ株価はどう動く？
だから相場は相場に聞け
ランダムな現象には法則がある
過去の繰り返しが未来を創る
人が勉強するにはワケがある

第３話　なぜ人はリスクを恐れるのか？

　　　　── ＣＡＰＭというイニシエーション

リスクが低いものは高く値付けされる
どうやってリスクを表現するか
要するに価格は釣り合っている
ベータは企業が行う事業が決める
資本コストの計算と理屈はとても単純にできている
リスクは回避するべきものではない
　column２　あきらめがつくリスクとあきらめがつかないリスク

第４話　株価はどうやって決められているのか？

　　　　── 割引現在価値という決まりごと

市場が価値を反映して価格をつける
おカネさえ出せばそれは自分のものになる
株価が決まるメカニズム
債権者のことも考える必要がある
将来得られるものとそれが得られない不確実性の綱引き
他者の存在があってはじめてわかる自分の価値

第５話　どんなときに企業価値は拡大するのか？

　　　　── 正のＮＰＶというメカニズム

価値が拡大するメカニズムはいたって単純
ちょっとした事例でＮＰＶを体験
ちょっとした事例でＩＲＲも体験
「自社の資本コスト」によって事業案件を検討してはいけない理由
ＷＡＣＣをハードルレートに用いることの危険性
現金が企業価値を毀損するわけではない
企業の資本コストは絶対音感？
正確な資本コストを計算することの限界
大事なことは結果にいたるプロセス
　column３　本当に長期的株主がほしいですか？

第６話　株式市場は正しい答えを持っているのか？ 

　　　　── 効率的市場仮説という自己矛盾

株式市場に押し寄せるバッファローの群れ
行列ができる人気ラーメン店はこうして生まれる
株価は正規分布しない？
市場価格が正しくないとなにが困るのか？
相場師たちの矛盾
効率か非効率かではなく程度の問題
ではなにを信じるべきか？
　column４　市場の効率性に関する３つのフォーム

第７話　価値を拡大することはなぜ困難なのか？ 

　　　　── 完全市場というフィクション

アルプスの少女ハイジのような理想的世界
現実の世界では株主価値がもともと毀損されている？
企業価値の拡大は並大抵のことでは起きない
なぜ完全市場という前提が必要なのか？
現実は本当に完全市場ではないのか？
期待に応えただけでは価値を生まないという厳しい現実
組織はエンジンを積んでいるか？
資本コストを低下させるという幻想
他社にできないことができるから価値がある
他社に持てないものを持っているから価値がある
完全市場の壁から背中を引きはがせ！
　column５　完全市場がファイナンス理論を発展させてきた

第８話　コスト削減の努力は報われるか？ 

　　　　── キャッシュフローという現実性

コーポレートファイナンス理論に会計の知識は必要か？
ルールに基づく「過去の記録」と裁量による「将来の予想」
資金繰りがうまい企業の価値は高い：運転資本の問題
利益を拡大しても企業の価値は拡大しない：減価償却費の問題
費用を削減しても企業の価値は拡大しない：費用削減の功罪
構造を変えないままの費用削減は無駄になる
数学理論は必ずしも正しくない
悩みの種はトレードオフ
わかっちゃいるけどやめられない埋没費用
そもそもわかっちゃいない機会費用
たらればの価値を計算することには意味がある

第９話　財務分析はどこまで役に立つのか？

　　　　── ROE崇拝の迷宮

当期純利益を使わないと会社法違反？
宿命的に資本は増えていく
高ければいいというわけではない不思議な指標
ＲＯＥ改善大号令の背景
時制が異なる資本コストとＲＯＥ
資本コストは個別の投資ごとに決まります
俊足はトップバッターの条件か？
ふるいにかけることがシゴトではない
具体的な数値ではなくいっそのこと思いきり抽象化してみる？
財務分析の達人、それはヒマラヤの雪男
　column６　合併効果の疑わしさ

第10話　配当？ 払ったことないですけどそれがなにか？

　　　　── ペイアウト政策のパズル

配当政策というミステリー
稼いだおカネはどこへ行く？
ペイアウトには意味がない？
ペイアウトは支払わないに越したことはない？
ペイアウトは情報とともにやって来る
さわやかじゃないレモンのお話
配当が送っているシグナルとは？
なんだか膝を打つ感じがしないシグナリング仮説
世の中はエージェンシー関係にあふれている
自分の利益しか考えない経営者？
株主価値の拡大を怠るエージェントの投資行動
エージェンシー関係から発生する無駄な費用
理論はエレガントでも実証結果は不安定
ペイアウトは成熟企業の証？
結局のところペイアウト政策はなんのためにある？
「科学的」とは100％の正しさが保証されていないということ
　column７　２つにひとつを決めるための科学的プロセス

第11話　現金？ 持ってないですけどそれがなにか？ 

　　　　── 企業の現金保有とペッキングオーダー理論

最も価値の低い資産、それは現金
現金を持つとロクなことがない
なんの自慢にもならない無借金経営
企業が保有する現金は年々増えている
企業が現金を保有する動機は昔から存在した
内部資金を活用して価値を拡大してきた米国企業
おいしいものから先に食べる：ペッキングオーダー理論
余裕があるというのは時として強い？
企業の競争優位性は現金で買えるか？
持っているかどうかではなく、持っているものを活かせるかどうか
　column８　企業の内部留保にまつわる誤解

第12話　会社は本当に株主のためだけに存在するのか？ 

　　　　── 株主プライマシーとステークホルダープライマシー

株主プライマシー、事始め
万人ウケしないけど迫力あるオヤジ、フリードマン
同じ寝床で異なる夢を見るステークホルダーたち
順番が最後になる株主の取り分
なぜ株主は企業のリスクを負っているのか？
経済学的視点から見た株主プライマシー
法学的視点からの株主プライマシー
ステークホルダープライマシーは本当に公平か？
トリックアートを彷徨うように
　column９　バーリとミーンズの意外な本業と２人の出会い

第13話　会社はどこまで社会の持続性に貢献できるのか？ 

　　　　── サステナビリティとコーポレートガバナンス

経営にとっては容易ならないＥＳＧブーム
ＥＳＧを正当化する論理は意外とむずかしい
バーリとドッドによる企業の社会的責任論争
企業の謝罪会見はだれに向かってお詫びしているのか？
マトリクスで整理するコーポレートガバナンス問題
支配権と所有権の二軸で考える
株主に帰属する権利とはなにか？
株主の力で無価値になってしまう資産
サステナビリティのために大事なのは売上？
サステナブルな社会ってどんな社会？
　column10　多くの株主が何も努力せずに得をしてしまう企業買収市場
　column11　ＥＳＧ投資がさほど儲からない理由

エピローグ ── ゴーギャンの絵のように

警察官の職質ゲームで経営を語る
あなたはどこから来たのか：理念は時空を超える
経営理念は退屈なお題目ではない
あなたはここでなにをしているのか：企業価値を拡大するバリア
あなたはこれからどこへ行くのか：ビジョンには時間軸
理念があってビジョンを持つから計画がある

あとがき

著者

宮川壽夫（みやがわ・ひさお）
大阪公立大学大学院経営学研究科・商学部　教授
博士（経営学）。筑波大学大学院博士後期課程修了。
1985年4月野村證券株式会社入社。営業部門、英国留学、投資銀行部門を経て2000年8月米国トムソンファイナンシャル・コンサルティンググループに移籍（アジア統括シニアディレクター）。2007年10月に再び野村證券株式会社に移籍（IBコンサルティング部上級専任職エグゼクティブディレクター）。2010年4月大阪市立大学（現大阪公立大学）大学院に専任講師として赴任。同年10月准教授、2014年4月教授。2015年4月よりワシントン大学（University of Washington）客員研究員を兼任。2020年4月一橋大学大学院客員研究員を兼任（〜2021年3月）。上場企業の社外取締役・監査等委員を兼任。
主な著書に『企業価値の神秘　コーポレートファイナンス理論の思考回路』（2016年、中央経済社）、『配当政策とコーポレート・ガバナンス　株主所有権の限界』（2013年、中央経済社）。他論文、メディア向け論稿多数。