目次

はじめに

第１部　基本編

第１章　社債とは何か

１　社債発行のしくみ
２　信用リスクについて
３　銀行融資との違い
　　　　信用リスクを直接とる／転売しやすい／債務者との距離が遠い
４　株式との違い
　　　　オーナーではなく、お金を貸すだけ／弁済順位が高い／
　　　　株は上場、社債は非上場

　コラム　企業は資金調達で、どれくらい社債に依存すべきか

第２章　社債の種類とその他の債券

１　さまざまな種類の社債
　　　　弁済順位／発行通貨／発行会社の場所／販売方法／発行市場の場所／利払いの方法／
　　　　元本の返し方／信用リスク水準／転換社債型新株予約権付社債／リパッケージ転換社債

　コラム　スワップ取引と社債発行の関係

２　社債以外の主な債券
　　　　国債／政府保証債／財投機関債／地方債

　コラム　地方自治体の借金は法律違反？

第３章　利回りと価格の変動

１　金利と利回りの違い
２　単利と複利の特徴
３　イールドカーブとは何か
　　　　純粋期待仮説／流動性プレミアム仮説／市場分断仮説
４　金利変動と債券価格の関係
　　　　現在価値の概念と求め方／債券価格を式で表す／応用編：３年債に投資した場合／
　　　　デュレーションの概念／価格感応度としてのデュレーション

　コラム　デュレーションを数式で理解したい人のために

第４章　発行プロセスと投資家保護

１　社債発行に関わるプレーヤー
　　　　証券会社の基本的な３部署／シンジケーション／社債管理者

　コラム　チャイニーズ・ウォール、投資銀行、バンカー

２　社債の値段の決まり方
　　　　プライマリー（発行）市場／セカンダリー（流通）市場
３　格付から読み取れること
４　「倒産」の定義
５　デフォルトの定義
　　　　債務不履行／期限の利益の喪失／倒産

　コラム　劣後債が劣後する裏に高等テクニック

６　一般担保条項
７　法的倒産手続きと社債権者集会
　　　　社債の返済資金／社債権者集会／法的倒産

第５章　社債投資の代替品 〜 債務保証とCDS

１　債務保証
２　CDS
３　社債とCDSの比較
４　クレジットリンク債とは何か
　　　　クレジットリンク債のしくみ／社債が存在していなくても投資が可能／諸刃の剣

第２部　投資編

第６章　社債投資と株式投資の違い

１　投資を始める前に
２　社債に株式の投資手法は通用するか
　　　　商品性の違いのまとめ／株式投資との本質的な違い／モニターの頻度／企業業績と社債投資損益の関係／
　　　　倒産した場合の投資損益／企業の損益動向の分析と投資損益／流動性と投資損益

　コラム　社債投資でフェラーリに乗る人たち

第７章　日本の社債市場の特徴

１　歪んだ市場の実態
　　　　買うときは高値、売るときは安値／外部格付に依存した投資判断をする／
　　　　ネガティブなニュースに過剰反応する／横並びの投資行動をとる／ハイイールドのプロが少ない
２　構造問題が生まれた背景
　　　　非効率な投資ルールを正統化しやすい／証券会社の人事評価やインセンティブとの関係／
　　　　当局の保守的な態度が助長／運用委託者が素人であるということ
３　割高・割安の傾向
　　　　短期の低格付銘柄／中途半端な利回りの銘柄／外貨建債券／転換社債
４　社債市場の歴史概観

第８章　具体的なクレジット分析と投資手法

１　具体的な分析内容
　　　　キャッシュフロー分析／運転資金／キャッシュフロー計算書の具体例／期間損益の考え方／
　　　　営業損失か、特別損失か／債務超過と信用リスク
２　投資に分析を反映する際の注意点
　　　　定性要因の分析が重要／政治的に延命される会社は狙い目／業績悪化の真の姿は財務諸表に反映されにくい／
　　　　望ましいクレジット投資対象の条件
３　社債投資において格付は役立たない
　　　　中立性の欠如／タイミング／長期格付
４　金融機関の信用リスクに関する考え方
　　　　優先債と負債性資本商品／外部から計りづらい金融機関の財務状況／国にとって合理的な判断を予測する
５　海外ハイイールドクレジットリスクのとり方
　　　　できれば避ける／日本人にも勝機のある投資対象

第９章　社債投資のケーススタディ

１　圧倒的なキャッシュフローに注目すれば安く買える ： オリンパス
２　確信のもてない政治リスクは避け、損失を免れる ： 日本航空
３　業界激震でも冷静に資金繰りを分析し、値下がり時を狙う： アイフル
４　企業価値の算定力で社債権者集会の交渉に勝つ ： コバレントマテリアル
５　想定外の倒産タイミングに撃沈することも ： エルピーダメモリ

第10章　万一デフォルトした場合の対応法

１　倒産手続きが始まったら
　　　　倒産しない前提で投資していた場合／倒産前提で投資していた場合／倒産後に売買が発生する場合
２　管財人と戦う場合
３　社債権者集会での戦い方

あとがき

参考文献

索引

著者

土屋剛俊（つちや・たけとし）
みずほ証券金融市場本部シニアエグゼクティブ。1985年一橋大学経済学部卒、石川島播磨重工業入社。87年野村證券に入社し、野村バンクインターナショナル（英国ロンドン）、業務審査部（現リスクマネジメント部）を経て、野村インターナショナル（香港）にてアジア・パシフィックの非日系リスク管理部門を統括。97年チェース・マンハッタン銀行東京支店審査部長。2000年よりチェース証券調査部長。01年より野村證券金融市場本部チーフクレジットアナリスト。05年より野村キャピタル・インベストメント審査部長。07年よりバークレイズ証券ディレクター。13年11月より現職。明治大学非常勤講師（99〜01年）。CFA協会認定証券アナリスト、日本証券アナリスト協会検定会員。著書に『財投機関債投資ハンドブック』（金融財政事情研究会）、『新版 デリバティブ信用リスクの管理』（シグマベイスキャピタル）、『日本のソブリンリスク』（共著、東洋経済新報社）。